كارفانا تطبخ كتبها، كما تدعي أبحاث هيندنبورغ

قد يكون كارفانا بيتًا من ورق. هذا وفقًا لشركة أبحاث الاستثمار وشركة البيع على المكشوف الناشطة Hindenburg Research (ليست علامة جيدة أبدًا على أن تكون موضوعًا للغضب من شركة سميت على اسم كارثة شهيرة)، والتي نشرت تقريرًا يوم الخميس يتهم بائع السيارات المستعملة عبر الإنترنت بـ “المحاسبة” “التلاعب” الناشئ عن القروض غير المستقرة التي تستخدمها لدعم فرصها مؤقتًا بينما يقوم فريق ملكية الأب والابن بسحب الأموال.

يدعي التقرير الذي يحمل عنوان “كارفانا: خدعة محاسبية بين الأب والابن على مر العصور” أن التحول المعجزة الذي حققته كارفانا على مدار العامين الماضيين، والذي شهد ارتفاع أسهم الشركة بما يقرب من 10 أضعاف في عام 2023 وارتفع بنسبة 300٪ أخرى في عام 2024 بعد الإفلاس في عام 2024. 2022 ليس إلا «سراباً». تدعي شركة Hindenburg Research أنه مع ارتفاع سعر السهم بشكل كبير، قام والد الرئيس التنفيذي لشركة Carvana بصرف أكثر من 1.4 مليار دولار من الأسهم.

يبدو أن هناك بعض التعامل الذاتي في قلب المخطط المزعوم، ولكن لفهم الظلال المزعومة، من المهم أن نفهم أولاً كيفية عمل نموذج الأعمال.

عندما يشتري الأشخاص سيارة من شركة Carvana، يأتي القرض من بائع التجزئة، ولكنه يبيع بعد ذلك تلك القروض لشركات أخرى. كان المشتري الرئيسي لقروض السيارات تلك هو Ally Financial، لكن البنك تراجع منذ ذلك الحين عن شراكته. قد يكون هذا جزئيًا لأن ممارسات الاكتتاب التي تتبعها كارفانا بشأن تلك القروض كانت مشبوهة تاريخيًا. يشير هيندنبورغ إلى أن شركة Wells Fargo – وهي الشركة التي أتقنت فن التعاملات المالية الاحتيالية – ألغت شراكتها مع Carvana في عام 2019 لأن “ممارسات الاكتتاب الخاصة بهم لم تكن أمرًا مريحًا لنا بشكل خاص”.

ما الذي يحدث بالضبط في عملية الاكتتاب في كارفانا؟ في الأساس، ختم مطاطي، بحسب التقرير. قال مدير سابق في شركة Carvana لـ Hindenberg، “لقد وافقنا بالفعل على 100% من المتقدمين ولم نرفض لأسباب تتعلق بالامتثال”. ما يقرب من نصف جميع قروض كارفانا هي قروض عقارية لضعاف الملاءة، وفقًا لهيندنبرج، و80% منها عبارة عن “قروض عقارية عميقة”، وهو التصنيف الأكثر خطورة المتاح. وحتى المقترضين “الرئيسيين” من الشركة لديهم معدل تأخر عن السداد لمدة 60 يوماً أعلى بأربعة أضعاف من متوسط ​​الصناعة.

كل هذا يعني أن قروض السيارات من كارفانا تشكل خطرًا كبيرًا. ومع ذلك، فقد وجدت الشركة مشتريًا جديدًا لهم حتى مع ابتعاد آلي وآخرين. ووفقاً لبحث هيندنبورغ، باعت شركة كارفانا 800 مليون دولار من قروض السيارات إلى ما وصفته الشركة بـ “طرف ثالث غير ذي صلة”. لكن الأمر هو أن هيندنبورغ لا يعتقد أن هذا المشتري “غير مرتبط”. وتعتقد الشركة أن شركة Carvana تبيع قروضها إلى شركة تابعة لشركة DriveTime، وهي وكالة خاصة لبيع السيارات مملوكة لإرنست جارسيا الثاني، والد الرئيس التنفيذي لشركة Carvana Ernie Garcia III وأكبر مساهم في بائع السيارات.

يعتقد Hindenburg أن خدمة القروض هذه تمنح تمديدات القروض للمقترضين من أجل جعل الأمر يبدو وكأن المزيد من قروض الشركة في وضع جيد عندما يتم اعتبارها متأخرة ومثقلة بالمخاطر.

لذا، وفقًا لحفريات Hindenburg، يبدو أن شركة Carvana ربما تكون قد حققت تحولًا مذهلاً من خلال الموافقة عمليًا على كل طلب قرض يأتي عبر مكتبها. وقد احتشدت هذه المبيعات والمستثمرين خلف الشركة، مما دفع سعر سهمها إلى مستويات قياسية جديدة. في هذه الأثناء، بدأ إرنست جارسيا الثاني في بيع أسهمه، فجمع أكثر من مليار دولار مع تدفق حاملي الحقائب.

ويخلص تقرير هيندنبرج إلى القول: “بشكل عام، نعتقد أن عائلة جارسياس لن تترك للمساهمين أي شيء”. “في أي وقت من فترتي استنزاف مخزون كارفانا المذهلتين، كان بإمكانها جمع رأس مال كبير والتخلص من المخاطر في ميزانيتها العمومية. وبدلاً من ذلك، قامت الشركة بإبعاد الدائنين وانخرطت في الألعاب المحاسبية بينما قام والد الرئيس التنفيذي بالتخلص من المليارات في الأسهم.