لا يعد الاقتصاد الأمريكي أكثر من مجرد رهان كبير على الذكاء الاصطناعي. مستثمر مورغان ستانلي روشير شارما لاحظت مؤخرا وتمثل هذه الأموال التي يتم ضخها في استثمارات الذكاء الاصطناعي الآن حوالي 40% من نمو الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة في عام 2025، وشركات الذكاء الاصطناعي مسؤولة عن 80% من النمو في الأسهم الأمريكية. إذن، ما مدى سوء كون أحدث الصفقات الكبرى بين عمالقة الذكاء الاصطناعي، وهي الاتفاقيات التي أدت إلى ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير، تبدو وكأنها أفعى تأكل ذيلها؟
وفي الأشهر الأخيرة، أعلنت نفيديا أنها ستفعل ذلك استثمار 100 مليار دولار في OpenAI، أعلنت OpenAI أنها ستفعل ذلك دفع 300 مليار دولار لشركة أوراكل للطاقة الحاسوبية، وأعلنت شركة أوراكل أنها ستشتري رقائق بقيمة 40 مليار دولار من نفيديا. لا يتطلب الأمر مخططًا انسيابيًا حتى تشعر بأن هذه الشركات تقوم فقط بنقل الأموال فيما بينها. لكن بالتأكيد هذا لا يحدث… أليس كذلك؟
إن الحصول على تأكيدات بهذا الأمر أصعب قليلاً مما قد تعتقد.
هل هو كل رحلة ذهابا وإيابا؟
والعديد من هذه الاتفاقيات، في ظاهرها، مفيدة للطرفين. إذا كان كل شيء على نفس المستوى، وفي حين أن هذه الصفقات قد تكون دائرية، إلا أنها يجب أن تدفع كل شيء إلى الأمام. وقال ريشي جالوريا، المحلل في RBC Capital Markets، لموقع Gizmodo إن مثل هذه الصفقات يمكن أن تؤدي إلى “عالم أقل تقييدًا للقدرة”، مما سيسمح بتطوير أسرع للنماذج التي يمكن أن تنتج عوائد أعلى على الاستثمار.
وقال: “كلما كانت النماذج لدينا أفضل، كلما تمكنا من تحقيق الكثير من حالات استخدام الذكاء الاصطناعي التي تم تعليقها لمجرد أن التكنولوجيا ليست قوية بما يكفي للتعامل معها بعد”. “إذا حدث ذلك، ويمكن أن يولد (عائدا على الاستثمار) حقيقيا للعملاء … فإن ذلك يؤدي إلى وفورات حقيقية في التكاليف، وربما فرص جديدة لتوليد الإيرادات، وهذا يخلق فوائد صافية من منظور الناتج المحلي الإجمالي”.
لذا، طالما أننا نواصل تحقيق اختراقات في الذكاء الاصطناعي، وطالما أن هذه الشركات تكتشف كيفية تحقيق الدخل من منتجاتها، فيجب أن يكون كل شيء على ما يرام. في حالة عدم حدوث ذلك، رغم ذلك؟
قال جالوريا: “إذا لم يحدث ذلك، وإذا لم يكن هناك اعتماد حقيقي للذكاء الاصطناعي في المؤسسات، فسيكون الأمر كله بمثابة تعثر”.
تشير عملية التعثر، بشكل عام، إلى الممارسة غير الأخلاقية وغير القانونية عادة المتمثلة في إجراء عمليات تداول أو معاملات لدعم أصل أو شركة معينة بشكل مصطنع، مما يجعلها تبدو أكثر قيمة وأكثر طلبًا مما هي عليه في الواقع. في هذه الحالة، ستكون شركات التكنولوجيا هي التي تحاول إظهار أنها أكثر قيمة مما هي عليه بالفعل من خلال الإعلان عن صفقات كبيرة مع بعضها البعض والتي تحرك سعر السهم.
ما الذي قد يشير إذن إلى ما إذا كانت هذه الأموال تحقق أي شيء آخر غير العمل كهواء ساخن في فقاعة تتضخم بسرعة؟ وقال جالوريا إنه يراقب تطورات أسرع للنماذج، والتقدم في الأداء، واعتماد الذكاء الاصطناعي بشكل عام. وقال: “إذا أدى هذا إلى تغيير تدريجي في الطريقة التي تعتمد بها المؤسسة الذكاء الاصطناعي وتستخدمه، فإن ذلك يخلق فائدة”.
سواء كان ذلك يحدث حاليًا أم لا، فهذا أمر في نظر الناظر. لقد أظهرت OpenAI بالتأكيد تطورات في تقنيتها. تم إطلاق نموذج توليد الفيديو Sora 2 أطلق العنان لجحيم جديد على العالم، تستخدم لتوليد كميات كبيرة من انتهاكات حقوق النشر و معلومات خاطئة. لكن الإصدار الأحدث من الطراز الرئيسي للشركة، GPT-5، مخيب للآمال وفشل في الارتقاء إلى مستوى التوقعات عندما تم إصداره في أغسطس.
معدلات اعتماد التكنولوجيا هي أيضًا جزء من اختبار رورشاخ. وتفتخر الشركة بذلك 10% من العالم يستخدم ChatGPT، و ما يقرب من 80٪ من عالم الأعمال تقول إنها تبحث في كيفية الاستفادة من التكنولوجيا. لكن المتبنين الأوائل لا يجدون فائدة كبيرة. بحسب أ استطلاع من معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، 95% من الشركات التي حاولت دمج أدوات الذكاء الاصطناعي التوليدية في عملياتها لم تنتج أي عائد على الاستثمار.
حيث تدر هذه الاستثمارات عائدًا في سوق الأوراق المالية. وهذا، بصراحة، لا يهدئ المخاوف بشأن قيام هذه الشركات ببساطة بتعزيز النتيجة النهائية لبعضها البعض.
خذ أوراكل، على سبيل المثال. في الشهر الماضي، كان لدى مزود السحابة ربع خشن بكل المؤشرات التقليدية. لقد فشلت في تحقيق توقعات الإيرادات والأرباح، وكان صافي دخلها ثابتًا على أساس سنوي. ومع ذلك، ارتفع سعر السهم. السبب: قائمة الشركة الكاملة بالتزامات الأداء المتبقية – الاتفاقيات المالية التي ستوفر إيرادات لم يتم الوفاء بها بعد. هناك، أظهرت الشركة قدرًا هائلاً من النمو، بزيادة قدرها 359٪ عن العام السابق، مع توقع وصول 455 مليار دولار.
هذه الأموال ليست حقيقية بعد. ولا هو النمو الذي وعدت به الشركةزاعمة أن إيرادات Oracle Cloud Infrastructure ستنمو من أقل من 20 مليار دولار إلى ما يقرب من 150 مليار دولار قبل بداية ثلاثينيات القرن الحالي. لكن كل ذلك كان كافياً للمستثمرين لرفع سعر سهم أوراكل بما يكفي لدفع الرئيس التنفيذي لاري إليسون إلى السوق. المركز الأول في قائمة أغنى الأشخاص في العالم، قفز لفترة وجيزة إيلون موسك.
OpenAI هي إما نقطة الترابط أو الفراغ في المركز
وستأتي معظم هذه الإيرادات الموعودة من شركة OpenAI، التي التزمت بشراء ما قيمته 300 مليار دولار من الطاقة الحاسوبية من الشركة على مدى خمس سنوات. الساعة في هذا العقد لا تبدأ حتى عام 2027، ولكن بافتراض حدوث ذلك بالفعل، فسيكون أحد أكبر صفقات الحوسبة السحابية في التاريخ.
إنها أيضًا واحدة من أكثر الأمور غير المتوقعة، فقط بناءً على الوضع الحالي للشركات المعنية. ومن أجل توفير الحوسبة التي وعدت بها شركة OpenAI، ستقوم Oracle بذلك يقال تحتاج إلى توليد 4.5 جيجاوات من الطاقة، أي ما يعادل طاقة سددين هوفر. على الجانب الآخر من الصفقة، سيتعين على OpenAI دفع حوالي 60 مليار دولار سنويًا لتناسب فاتورة الاتفاقية. حاليا يولد حوالي 10 مليار دولار من الإيراداتوهو، من الناحية الإحصائية، أقل من 60 مليار دولار.
يمكنك أن ترى شكلًا دائريًا مشابهًا لصفقة OpenAI الأخيرة مع AMD المنافسة لشركة Nvidia أيضًا. ولم يتم الإبلاغ عن التفاصيل الدقيقة للاتفاقية، ولكن شركة تصنيع الرقائق AMD ومن المتوقع أن تدر عشرات المليارات من الدولارات على مدى نصف العقد القادم حيث تبيع رقائق الذكاء الاصطناعي الخاصة بها إلى OpenAI. وكجزء من الاتفاقية، تحصل OpenAI على مجموعة من الأسهم في AMD، مع خيارات لشراء ما يصل إلى 10% من الشركة. من حسن حظ OpenAI، أنه لا يوجد وقت أفضل للحصول على بعض أسهم AMD قبل الإعلان عن صفقة كبيرة متعلقة بالذكاء الاصطناعي. الشركة سعر السهم ارتفع بنسبة 35% تقريبا بعد هذا الإعلان.
مع هاتين الصفقتين الأخيرتين، وافقت OpenAI على ذلك صفقات حوسبة بقيمة تزيد عن تريليون دولار حتى الآن هذا العام. وهذا مبلغ كبير يمكن لأي شركة أن تنفقه، ولكنه مبلغ كبير بشكل خاص بالنسبة لشركة لا تزال خاصة تقدم تقاريرها فقط 10 مليارات دولار من الإيرادات المتوقعة حتى عام 2025. وحتى في أحدث جولات التمويل، تقدر قيمة الشركة ككل حاليًا بحوالي 500 مليار دولار.
معظم هذه الصفقات لها حالات طوارئ مرفقة. على سبيل المثال، لا يبلغ استثمار Nvidia في OpenAI في الواقع 100 مليار دولار، ولكنه مبلغ مبدئي قدره 10 مليارات دولار لكل جيجاوات واحدة من سعة مركز البيانات مع إمكانية 100 مليار دولار إذا تم تحقيق 10 جيجاوات في النهاية. ولكن من المؤكد أن أسعار الأسهم وتقييماتها تتعامل مع هذه الصفقات كما لو كانت ثابتة. ويبدو أن OpenAI تعمل بهذه الطريقة أيضًا. تدعي الشركة أنها ستزيد إيراداتها بأكثر من 10 أضعاف في السنوات القليلة المقبلة، والمشاريع التي ستحققها 129 مليار دولار سنوياً بحلول عام 2029.
سيور نقل رأس المال
هذا النوع من أرقام الإيرادات المحتملة المتضخمة هو الشيء الذي يجعل بعض الناس يفكرون في فقاعة الدوت كوم في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، حيث رأينا شركات مثل كوميرس وان الحصول على تقييم بقيمة 21 مليار دولار على الرغم من عدم وجود أي إيرادات تقريبًا. لكن بيتر أتواتر، أستاذ الاقتصاد المساعد في جامعة ويليام آند ماري ورئيس شركة الاستشارات Financial Insyghts، يرى انعكاسا مختلفا في فقاعة الذكاء الاصطناعي: انهيار سوق الإسكان.
وقال لجيزمودو: “ما رأيناه في الجزء العلوي من سوق الرهن العقاري كان كل هذه الأحزمة الناقلة لرأس المال، والأموال تتدفق من طرف إلى طرف آخر إلى طرف آخر. وما بدأت تراه هو أن هناك نقاط علاقة متعددة بحيث كان أي مشارك في النظام يعتمد بعد ذلك على كل حزام ناقل آخر في النظام يعمل في وقت واحد للحفاظ على استمرار النظام”. “من نواحٍ عديدة، نشهد نفس الشبكة النامية من تدفقات رأس المال عبر مجال الذكاء الاصطناعي.”
وهذا يخلق بعض المشاكل الواضحة. الصفقات الدائرية، من الناحية النظرية، عبارة عن عجلات تحرك كل شيء للأمام، يجب أن تستمر في الدوران. إذا توقف أي منها، يتوقف الأمر برمته، لأنها جميعها مترابطة بحيث لا يمكن عزل الفشل حقًا.
قال أتواتر إن أنواع الصفقات الكبرى المشروطة التي كانت تهيمن على العناوين الرئيسية في مجال الذكاء الاصطناعي لا تختلف كثيرًا عما كان يحدث في صناعة الرهن العقاري في عام 2007، حيث كانت بعض الالتزامات المالية تتطلب قروضًا عقارية لتلبية شروط معينة.
وأوضح قائلاً: “في جنون الفقاعة، يبالغ الجميع في الالتزام. الغرض من الإفراط في الالتزام هو المطالبة بما تعتقد أنه سيكون سلعة نادرة للغاية في المستقبل. لذا، يكون لديك مشترون يبالغون في الالتزام، ويوافق البائعون على الإفراط في العرض نتيجة لذلك”. “ما نجده مرارا وتكرارا هو أن الالتزامات هي من أول الالتزامات التي يتم قطعها بمجرد تغير الظروف، بمجرد أن تبدأ الثقة في الانخفاض”.
وفي الوقت الحالي، هناك استعداد لتلك الالتزامات. ولا يمكن ضمان وجود ذلك في المستقبل إذا لم تتحقق كل هذه العوائد الموعودة على الاستثمار. وقال أتواتر إن السوق يتطلب أن تكون أسواق الائتمان مستعدة لمواصلة تقديم مبالغ ضخمة من المال لتغطية الاتفاقيات المبرمة، وأسواق الأسهم التي تقدر هذه المعاملات “بمضاعف غير عادي”، والموردين القادرين على تقديم المنتجات الموعودة. ليس هناك ما يضمن أن كل هذه العوامل سوف تصمد.
الرياضيات بالفعل صعبة جدًا. كما فعل المعلق التكنولوجي إد زيترون وأشاراستثمرت شركات كبرى مثل مايكروسوفت، وميتا، وتيسلا، وأمازون، وجوجل حوالي 560 مليار دولار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على مدار العامين الماضيين. لقد حققوا إجمالي 35 مليار دولار من الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. إن التزامات شركة OpenAI أكبر من ذلك، مع عوائد أقل.
إن تطوير الشركة وتوسيع خدماتها سوف يعتمد إلى حد كبير على مشاريع مراكز البيانات الضخمة، والتي سوف تتطلب نفس القدر من الطاقة لتشغيلها. مدينة نيويورك وسان دييغو مجتمعة– الطاقة التي حاليا غير متوفر حتى. ومرة أخرى، ليس هناك ما يضمن أن المنتج النهائي، بمجرد إنفاق كل هذه الطاقة وبناء مراكز البيانات، سوف يولد إيرادات بالفعل.
“في النهاية، إذا لم يكن لديك مستهلك للمنتج، فلن تكون هناك مساحة للذكاء الاصطناعي لأن هذه الشركات لا يمكنها الاستمرار في القيام بذلك مقابل لا شيء. وقال أتواتر: “بالاستماع إلى الكثير من المكالمات في الأسبوعين الماضيين، هناك سؤال مفتوح واضح حول كيف ستجني هذه الشركات الأموال من هذا”.
في الوقت الحالي، يرى الجميع اللون الأخضر، وينبوع الأمل الأبدي. وطالما كان الأمر كذلك، فلن يسأل أحد من أين تأتي الإيرادات. قال أتواتر: “في الوقت الحالي، يعمل قطاع الذكاء الاصطناعي بعقلية أبدية. إنهم يتصرفون كما لو أن لديهم فترة طويلة جدًا من الوقت يمكنهم من خلالها اكتشاف ذلك وكسب المال”. “طالما أن الثقة عالية، فإن هذا النظام البيئي بأكمله يمكن أن يقدم الخيال. وعندما تنخفض الثقة، فمن المتوقع أن يقدموا أداءً حقيقيًا في إطار زمني قصير جدًا.”
ولسوء الحظ، إذا حدث ذلك، فلن تتحمل هذه الشركات وحدها وطأة الفشل. وقال أتواتر: “عليك أن تنظر إلى هذا باعتباره نظامًا بيئيًا أكبر. للحديث عن الذكاء الاصطناعي اليوم، فهذا يعني أنه يتعين علينا أن نتحدث عن سوق الائتمان، وعلينا أن نتحدث عن سوق الائتمان. وول ستريت والذكاء الاصطناعي هما وحش واحد”، محذرًا من أن عددًا صغيرًا جدًا من الشركات لديها حاليًا قبضة كبيرة على الاقتصاد الأمريكي بأكمله.
يتجمع الكثير من المستثمرين في مجال الذكاء الاصطناعي، خوفًا من تفويت سوق يبدو أنه لا يمكن إلا أن يرتفع. لكن القليل منهم ينظرون إلى سبب استمرار هذه التقييمات وأسعار الأسهم في الارتفاع، ويظهرون القليل من الفضول بشأن ما يمكن أن يحدث إذا تم تحويل كل هذه الأموال، مما يؤدي إلى تضخيم القيمة الفعلية للشركات التي يراهنون عليها بشكل مصطنع.
“لماذا؟”، قال أتواتر، “هو السؤال الأخير الذي يتم طرحه في السوق الصاعدة.”